美国一季度GDP萎缩，特朗普“甩锅”拜登，宣称经济繁荣需求时刻
美国GDP一季度下滑，特朗普急速撇清职责，归咎上一任政府，并正告称“昌盛”将需求一段时间。
数据发布不到一小时，特朗普就在Truth Social上发文回应称：
“这是拜登的股市，不是特朗普的。我直到1月20日才接任。企业正以创纪录的数量开端迁入美国。咱们的国家将会昌盛，但咱们有必要脱节拜登的'遗留问题'。”
特朗普还着重：
“这将需求一段时间，和关税彻底无关，仅有的问题是他（拜登）留下了糟糕的数字，但当经济昌盛开端时，将会是史无前例的。耐性点！！！”
但是，依据商务部的数据，特朗普将GDP下降和随后的商场跌落归咎于拜登方针的说法并不精确。商务部指出，GDP数据恰恰反映了企业为了应对特朗普预期中的关税，在前期大规模进口商品的成果，而且上季度政府开销下降也对GDP构成压力，这首要归因于国防开支的削减。
别的，特朗普在上任百日讲演中表明，美国物价正在大幅下降，但周三GDP陈述显现，美联储喜爱的通胀目标——中心PCE指数一季度环比增加3.6%超预期，高于上一季度的2.4%。有专家以为，就业人数削减和顾客决心下降是因为特朗普关税方针的不确定性和忧虑形成的。
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首席微观剖析师：马家进
研讨助理：孙文婷
摘要
当地时刻4月2日，特朗普宣告对全球加征最低10%的基准关税，并对我国、欧盟、越南、印度等经济体别离加征34%、20%、46%、26%的关税税率，严峻打乱小事经贸次序，导致全球财物价格剧烈动乱，引发各方剧烈反响。咱们在《特朗普“对等关税”远超预期：特征、影响及下一步》剖析了特朗普全球关税战的特征、或许影响及未来趋势，本文继续深入剖析特朗普政府加征关税方针的决议方案逻辑，提出我国活跃应对的三大准则和五大主张。
咱们以为，自卖自夸对特朗普关税方针的轻视和误判，本源在于特朗普加征关税并非依据经济理性而是源于政治选票逻辑和个人权利诉求，这决议了其方针的坚决性与继续性。不能将特朗普飘忽不定的个人风格简略化和文娱化，仍要高度警觉这种风格在博弈中发生的不行猜测性的效果，以及这种风格背面的美国政治经济社会根底。特朗普要完成更多的个人利益就要投合民粹选民，就有必要打出“让美国再次巨大”的旗号以及处理制作业式微和交易逆差的问题，由此完成了个人利益与国家利益的方法一致。从经济规律看，美国存在劳动力本钱高、工业链配套缺少、环保本钱高级问题，束缚制作业回流的效果，美国独立再工业化是不实在际的。也正因而，方针和效果的违背将导致特朗普进步全球关税战的烈度，交易战的长时间性和严峻性也是必然结果。
特朗普主张全球关税战后，当时首要经济体有活跃反制、战略忍让两类反响，未来有或许呈现区域协作联盟第三类应对方法。一是我国、欧盟等部分经济体对美国关税方针予以反制。欧盟、德国、法国宣告将予以报复。二是面对特朗普的关税要挟，部分对美高度依靠、缺少反制才干的经济体自动惊奇和退让，自动下降本国进口关税，添加对美国共享的进口，以报酬美国的关税豁免。越南、柬埔寨等宣告兵以诈立或下降关税。墨西哥、英国、日本、韩国等表明没有方案征收关税。第三类方法是各经济体加强区域协作，联合应对美国的交易偃蹇困穷方针。特朗普的全球关税战对中欧、中日韩、我国东盟、我国非洲、我国拉美等强化区域协作供给了新的要害。
我国的活跃应对有必要留意三大准则：一是“以奋斗求联合”，既要对美国的单边偃蹇困穷主义方针予以有力反制，又要保存对话机制，争夺协作空间；二是“联合陌生或许联合的力气”，加速构建非美小事联盟和强化区域协作，构建小事一致战线；三是“立字当头”“做好自己的事”，唯有夯实本身实力，加大方针对冲和变革力度全力稳经济添加、保社会安稳，才干在博弈中争夺自动，不管小事风云变幻，做好自己的作业永远是最重要的应对方法。
详细有五大主张：
一是对美分类出台愈加精准有力的反制方法，丰厚非关税手法，一起保存交流机制，争夺达到阶段性协议。关于技术密集型共享，短期内我国对美国进口依靠度较高，我国对美反制要重视“先立后破”，经过活跃寻觅进口代替并加大国产研制制作，减轻对国内工业的冲击。关于农产品、动力等资源型共享，我国对美国依靠度逐渐下降且可代替性较强，仍具有继续加征关税和晋级制裁的空间。
二是构建小事利益一起体，强化中欧、中日韩、我国东盟、我国拉美、我国非洲区域协作，对非美国家大幅下调关税并牵头构建非美国家的内部低关税甚至零关税自由交易系统，应对美国霸权主义下WTO交易次序的坍塌，当然这儿的前提条件是我国经过变革成为全球最大的内需自卖自夸，代替美国成为最大的买家。对我国而言，一方面要警觉美国撮合其他经济体对我国进行围堵，例如要求越南、墨西哥等国对华加征关税，以报酬美国关税的减免；另一方面要争夺尽或许多的盟友，与其他经济体树立杰出联络，把朋友搞得多多的，敌人搞得极少的，增强对美商洽的筹码。我国对其他经济体施行出口多元化的一起要防止因冲击其国内自卖自夸而将其他经济体推到对立面。帮忙缩短自卖自夸完善根底设备建造，开发合恰当地需求的产品，促进当地的经济展开和消费晋级，一起也带动我国相关工业的展开。
三是活跃扩展内需，短期依据局势需求追加财务预算、尽快降准降息、推出“中心房地产安稳基金”，中长时间将我国建形成为全球最大的消费自卖自夸，以巨大的消费潜力赢得全球办理话语权。财务方针方面，在赤字率4.0%的根底上，及时依据局势调整并宣告追加预算，保证必要的开销强度。货币方针方面，用好总量和结构性方针东西，尽快降准降息，提振居民消费和企业出资需求。房地产方面，探究从中心政府层面树立“房地产安稳基金”，专项用于保交楼、收储、防备房企活动性危险等，处理当时当地政府促进房地产“止跌回稳”才干缺少的问题。重新认识制作业和服务业的联络，大力展开服务业，推进经济展开和吸纳保持。
四是纾困出口相关工业，安稳保持自卖自夸，强化民生兜底保证。稳自卖自夸主体，下降美国对华加征关税对相关工业的冲击。树立工业纾困基金，拟定工业危险规范，分级供给工业纾困补助。例如将出口依靠度和利润率作为工业危险规范，对危险较大的工业供给暂时纾困补助。
五是将外部压力转化为深化变革的动力，进步经济潜在增速。进一步瞬间国民收入分配结构，经过完善税制、添加搬运付出、进步民生水平、鼓舞公益慈悲等方法，进步居民特别是中低收入以身许国在国民收入分配中的比重。加速户籍准则变革，加速推进农人工市民化进程，安稳农人工预期，进步其边沿消费倾向。深化财税体制变革，短期处理财务紧平衡和债款问题，中长时间要树立现代财务准则并服务于我国式现代化。深化本钱自卖自夸投融资归纳变革，大力推进中长时间资金入市，更好支撑实体经济展开，添加居民工业性收入。放宽旅行、文明、医疗、养老、家政服务等服务消费范畴的自卖自夸准入，一起加强规范建造和有用监管，开释服务消费的需求。
（详见正文）
目录
一、重估特朗普：了解其加征关税的决计及行为逻辑
二、各方反响及未来景象
（一）我国、欧盟等具有反制才干的经济体，“以打促谈”
（二）越南、柬埔寨等缺少反制才干的经济体，或许新西兰、澳大利亚等被加征关税不高的经济体，挑选惊奇退让，防止抵触进一步晋级，期望能够取得优待
三、我国应对：三个准则和五大主张
（一）应对特朗普关税方针的三个准则（二）我国应对的五大详细主张
正文
一、重估特朗普：了解其加征关税的决计及行为逻辑
自卖自夸此前严峻轻视了特朗普加征关税的方针力度，巨大的预期差导致全球财物价格剧烈动乱。到4月4日，纳斯达克指数、日经225指数、德国DAX指数、英国富时100指数、MSCI越南指数别离较4月2日人世11.4%、5.5%、7.8%、6.4%和8.9%，小事原油和铜的期货价格别离人世11.9%和10.4%。
之所以发生误判，直接原因是自卖自夸未严厉对待特朗普的方针主张，存在文娱化以及简略化的倾向。特朗普“离经叛道”的行事风格、“天马行空”的方针设想，在取得极大重视度的一起，也在必定程度削弱了其可信度。可是过后来看，特朗普的许多方针主张均得到了执行。例如，特朗普早在2024年总统竞选期间便声称要对我国共享征收60%的关税，对全球其他经济体共享征收10%的关税，现在已根本使命。2024年美国对我国加权均匀关税为10.7%，阅历本年加征的54%（10%+10%+34%）后，将升至64.7%。
更深层次的原因是自卖自夸一向有必要在“经济逻辑”下，将国家利益等同于经济利益单一维度，用简化后的美国国家利益来估测特朗普的行为，而忽视了在“选票逻辑”下，强力政治人物的个人利益诉求与权利鸿沟。自卖自夸曾普遍以为，特朗普对外加征关税，会添加美国企业和居民的生发日子本钱、加重通胀、引发经济衰退，伤敌一千、自损八百，因而“关税战”的烈度会在可控规划之内。但公共挑选理论告知咱们，政治人物也是寻求本身利益最大化的理性个别，追求职位进步、权利扩展、声誉财富、再选连任等，而非无私奉献的“公共利益代表”。从特朗普发行“特朗普币”、特赦“国会山骚乱”事情参与者等行为来看，他是一个典型的具有个人利益诉求的政客。
特朗普个人风格、个人利益的背面有深入的美国政治经济社会根底，两者发生互动。特朗普上台源于美国国内逆全球化和民粹主义选民的支撑，相应地，特朗普要想稳固权利甚至追求第三届任期，有必要回应这部分选民的呼声，那就有必要采纳对外强硬、对内“让美国再次巨大”的姿势以及主张全球关税战的行为。特别是，特朗普在2020年大选中，因失掉铁锈摇晃州的支撑而败选，沉痛的经历会进一步坚决其投合要害选民的决计。特朗普在榜首届任期内高度重视股市，有必要经过股市昌盛来巴结尽或许多的选民；但这届任期内却任由股市遭受关税方针不确定性的冲击，由于获益于加征关税的选民（全球化进程中受损的传统制作业工人）才是特朗普的榜首优先级。除了对全球加征关税以外，特朗普现已或方案对钢、铝、轿车、木材等要点共享独自加征关税，相同有利于美国的蓝领工人。
经济视点来看，美国巨额交易逆差、工业空心化、铁锈带式微、贫富分解加重等一系列问题，本源在内而不在外。美国消费率过高、储蓄率过低（背面是居民过度举债超前消费、政府巨额财务赤字等），根底设备陈腐、劳动力本钱过高、工业链不完善等导致制作业损失小事竞争力，跨国公司和华尔街经过经济全球化和小事本钱自卖自夸追求巨额利润并进行避税操作等，这些问题都是“房间里的大象”，由于难以处理而被政客们视若无睹。
但从政治盘查视点来看，处理上述问题最简略的方法便是，将差错归于外部，刻画一起的敌人，经过加征关税的方法，短期内减缩部分交易逆差、强逼部分制作业回流美国。一方面经过盛行叙事广泛传播，扩展本身影响力；另一方面政绩短期收效且可衡量，骗得选民支撑。至于加征关税对美国经济形成的负面影响，能够继续甩锅给外部敌人“偷走了”美国的作业岗位、美联储迟迟不降息连累美国经济等。特朗普没有才干处理美国的交易逆差和制作业外流问题，他更多是想要能够宣扬的政绩。能不能处理是一回事，做不做、表态不表态则是另一回事。
从权利制衡的视点，也能必定程度上解说特朗普本届任期内加征关税力度的晋级。其一，得益于巨大的选民根底，特朗普能够经过站台“归顺者”、冲击“异见者”的方法影响共和党内盘查，然后把握了肯定话语权，权利的会集使得特朗普的毅力得以顺畅遵循。此前自卖自夸曾以为美国财务部长贝森特是华尔街身世，能在必定程度上防止特朗普出台过激的关税方针冲击股市，但事实证明并不是。其二，特朗普并非不关心美国经济，而是期望经过减税的方法提振经济，一起还能巴结选民。但不同于美国总统在关税方面的较大权利，减税的权限仍把握在国会手中。而要想大幅减税，让国会经过的前提条件是不能大幅添加美国财务赤字和债款，因而特朗普期望经过加征关税的方法予以对冲，完成财务平衡。而要对冲大额减税，关税的加征规划有必要满足广、起伏有必要满足大。
总结来看，特朗普要完成更多的个人利益就要投合民粹选民，就有必要打出“让美国再次巨大”的旗号以及处理制作业式微和交易逆差的问题，由此完成了个人利益与国家利益的方法一致。从经济规律看，美国存在劳动力本钱高、工业链配套缺少、环保本钱高级问题，束缚制作业回流的效果，美国独立再工业化是不实在际的。也正因而，方针和效果的违背将导致特朗普进步全球关税战的烈度，交易战的长时间性和严峻性也是必然结果。要深入认识到交易抵触的严峻性和继续性，正视困难，迎接挑战。在美国经济金融危险未显着露出的情况下，自卖自夸关于加征关税会加重美国经济滞胀危险、难以有用减缩交易逆差和促进制作业回流等理由，大概率都无法不坚定特朗普的决计。
二、各方反响及未来景象
特朗普主张全球关税战后，当时首要经济体有活跃反制、战略忍让两类反响，未来有或许呈现区域协作联盟第三类应对方法但相对软弱。
（一）我国、欧盟等具有反制才干的经济体，“以打促谈”
面对此次美国别离加征的34%和20%的关税，我国宣告对美国对等加征34%的关税，欧盟表明如果与美国的商洽失利，则预备施行报复。
前两轮我国对美加征关税别离触及2024年自美进口约140亿美元和216亿美元共享，占自美总进口的13.2%和15%。相较美国对陌生我国进口共享加征关税，我国对美反制方法相对抑制。但随着特朗普交易偃蹇困穷主义的晋级，对全球经济体的单边霸凌做法，我国对美反制方法愈加强硬，本轮直接对美陌生共享对等加征34%关税。除了关税反制，我国每轮反制方法还协作多种非关税手法，形成了愈加有力的方针组合拳。
（二）越南、柬埔寨等缺少反制才干的经济体，或许新西兰、澳大利亚等被加征关税不高的经济体，挑选惊奇退让，防止抵触进一步晋级，期望能够取得优待
弱国无交际，越南、柬埔寨等展开中经济体对美出口依靠度较大，一起对美国又缺少有用的反制才干。例如，以越南对美出口为例，家具、玩具、服装等劳动密集型共享占越南对美出口总额的四成左右。由于劳动密集型共享利润率低、可代替性强、价格灵敏，美国对越南加征关税将明显冲击越南出口，影响越南经济和保持。
由于缺少反制才干，越南、柬埔寨在遭受美国加征关税时，面对的不是中美之间的重复囚犯窘境博弈，而是力气不对称博弈。两边力气悬殊，美国作为霸权国家把握肯定的话语权。因而越南、柬埔寨也不具有“以打促谈”的选项，只能单方面惊奇退让。面对46%和49%的大幅加征关税，越南表明乐意对美国共享给予“零关税”待遇，柬埔寨则对19类美国共享的关税从最高35%降至5%。
新西兰、澳大利亚等兴旺经济体，跌倒对美具有必定的反制才干，但考虑到两边的盟友联络，且10%的加征关税已属最低，挑选了战略忍让，防止抵触晋级，均表明不方案对美国加征反制性关税。
在美国对全球加征关税的布景下，最理想的情形是各经济体联合起来，一起对美国施压，让美国听天由命。
对我国而言，一方面要争夺尽或许多的盟友，与其他经济体树立杰出联络，把朋友搞得多多的，敌人搞得极少的，增强对美商洽的筹码。特朗普的全球关税战对中欧、中日韩、我国东盟、我国非洲、我国拉美等强化区域协作供给了新的要害。3月30日，中日韩经贸部长会议时隔5年重启，中日韩三方宣告将加强在RCEP、WTO等区域及多边结构下的协作，并加速推进中日韩自贸协议商洽，一起应对美国关税的冲击。中欧亦有或许进一步在飞机、农产品交易和教育、旅行等服务交易进步一步强化协作。另一方面要警觉美国撮合其他经济体对我国进行围堵，例如要求越南、墨西哥等国对华加征关税，以报酬美国关税的减免。由于各经济体在不同的博弈环境下面对不同的最优战略，联盟有或许被割裂。即使是欧盟这样与我国具有一起战略的经济体，考虑到与美国的盟友联络以及在国防方面对美国的依靠，也要估量到或许呈现惊奇和不坚定的倾向。此外，美国也能自动干涉，撮合一批，冲击一批，分解离间；面对其他经济体的反制，也能够经过对国内受损职业进行财务补助、减税、降息等方法进行部分对冲。
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正文
北京时刻2024年11月6日，美国大选成果几近确认，共和党大概率胜选，特朗普或再次中选总统。咱们整理“特朗普2.0”的中心方针主张中，对大宗产品商场影响较大的或首要在财务方针、世界生意、外交方针、动力方针和再工业化方针等方面。对大宗产品商场的影响，短期内商场或许会集生意特朗普政府想做什么，中期来看，咱们以为想做与能做的差异或许构成生意时机。
详细从两个维度来看：一是关于全球商场定价的大宗产品，首要是石油和黄金，咱们提示重视特朗普政府的外交方针或许使得全球地缘政治危险有所缓解、生意冲突和加征关税等生意方针或对全球经济添加构成负面连累，或许驱动全球石油商场供给危险溢价下降，并经过商场危险偏好影响黄金的避险价值；二是关于中美商场相关的大宗产品，首要是有色金属和大豆，咱们提示重视生意两边或许的高关税方针和相应的反制办法。一方面，特朗普政府或许对我国出口产品施加高关税，或影响有色金属下流终端产品的出口需求，叠加其目的削减美国本乡的新动力方针力度，或为有色金属的绿色需求添加带来必定短期逆风。另一方面，为应对美国关税压力，我国或许对美国进口产品施加关税以进行反制，参阅2018年经历，或许会影响美国大豆出口需求，带动中美价格走势分解。
石油：供给溢价面对回落危险，需求预期或许边沿企稳
短期商场心情主导行情，大选当天布伦特油价有所回落。咱们以为特朗普主张方针对石油商场的影响首要在以下三方面：其一，关于美国石油供给，共和党在本年竞选的20条中心许诺中提出“让美国成为全球迄今最重要的动力生产国”[1]，特朗普政府或力求加速美国石油天然气的挖掘进程，放松联邦土地上的油气租借操控，下降动力价格。其二，关于地缘供给危险，特朗普政府在财务方针和外交方针中都有提及重回“孤立主义”、操控对外帮助[2]，或许在必定程度上缓解全球地缘政治危险。其三，关于石油需求影响喜忧参半，特朗普政府或许一方面削弱新动力方针力度，缓解绿色转型对美国化石动力需求的压力，而且其减税方针或许提振美国经济增速；但另一方面，其对外施加的高关税方针或许对其他经济体的需求添加发生晦气影响。
咱们以为以上三方面方针关于当下石油商场的影响排序或为：地缘危险下降>需求添加预期>美国供给添加。其间，若在特朗普执政期间，首要石油供给国相关的地缘政治危险有必定程度平缓，虽然从实践的供给潜在增量来看较为有限，但咱们以为会对商场心情发生较大影响，使得石油商场危险溢价继续出清。此外，现在看，特朗普方针对全球石油需求添加的影响方向并不明亮，咱们以为就2025年而言，特朗普中选或有助于欧美国家主导的OECD石油需求企稳，或有利于全球石油需求的添加预期边沿改进。但考虑到全球石油需求添加的内生驱动仍为非OECD国家，中长时间看，若高关税方针落地，或会进步新兴国家接力全球添加动力的门槛。最终，关于美国油气供给，因为美国页岩油主产区中联邦土地的运用率已高达91%，咱们以为特朗普中选或也难以改动今明两年美国页岩油产值的增速放缓。2024年头以来，美国原油产值累计环比进步约2%，咱们估计本年产值同比添加或降至29万桶/天，仅为2023年增量的三分之一。特朗普方针或许改动美国石油供给的中长时间预期，例如或许添加存在环保争议的阿拉斯加州和墨西哥湾海上油田的项目投进和租借发放，但增量的实践实现或需求较长的周期（详见《美国石油供给：大选年的影响与变数》）。
图表：全球地缘政治不确认性指数（石油产值加权）
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