「豆系调查」商场买卖进入“美豆时间”

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　　CFC产品战略研讨作者 | 中信建投期货研讨发展部刘昊

　　本陈述完结时间 | 2025年4月3日

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　　南美大豆：丰登预期转向实践

　　Conab数据显现，到3月底，巴西大豆收割进展已达81.4%，同比加速10.4个百分点。全体来看，本年度巴西中西部区域雨热条件杰出，有利于大豆高单产完结。虽然巴西南部区域时间短遭受干热气候，但估计中西部区域丰登足以抵消南部南里奥格兰德州等地的丢失。布宜诺斯艾利斯买卖所显现，到3月27日，已有37.2%的大豆完结鼓粒灌浆处于成熟期，未来一周阿根廷大部区域气候枯燥，有利于大豆前期收割作业敞开。本年以布宜诺斯艾利斯省为代表的中心产区雨热条件全体利于大豆成长，部分短时干热气候给大豆产值带来少许负面影响。USDA估计巴西产值在1.7亿吨左右，阿根廷产值在4900-5000万吨区间，南美丰登从预期转向实践，总量供给过剩格式令北美新季栽培敞开前全球大豆价格承压。

　　美豆：栽培预期明牌与对等关税发布

　　USDA栽培意向陈述预估2025年美豆播种面积8350万英亩，同比削减约350万英亩。前史来看，除掉极点年份外，栽培意向陈述没有高估或许轻视终究播种面积的倾向，与实践播种面积的均匀肯定违反水平约为150万英亩。若以趋势单产52蒲式耳/英亩测算，350万亩播种面积的削减意味着新作美豆产值将下降1.8亿蒲，将导致本年美豆终究产值对气候敏感性添加，从而6-8月北美气候买卖窗口的敞开将明显扩大商场波动性。

　　特朗普于北京时间4月3日发布对一切国家施行对等关税的公告。对等关税看似寻求所谓公正，实质违反了经济学比较优势原理，实质依然是增添了买卖壁垒，导致买卖两边买卖本钱上行。中美买卖关系演进的不同景象已在此前陈述中有所论说，此处不再赘述。简言之，一方面，关税加征将导致美豆出口受阻，对CBOT价格构成利空；另一方面，将使得包含我国在内的大豆需求国将收购途径转向南美，直接举高南美大豆CNF报价，导致全球大豆需求国进口本钱抬升。

　　对等关税若引发各个国家反制，将使得包含我国、欧盟在内的大豆需求国将收购途径转向南美大豆，因为遭到来自其他国家的大豆进口需求竞赛，除了需求支付更高代价外，极点情况下，我国国内大豆供给乃至存在缺少的或许性。

　　不过此次发布的对等关税仅仅特朗普在对外买卖方针上的开端动作，不扫除后续还会有进一步批改，包含推迟关税施行日期、撤销或许调整部分税率等，美国与各国之间的买卖关系演化依然值得继续重视。

　　另一方面，近期有关美国生物柴油方针的评论导致美豆油大涨，并带动美豆跟涨。生柴掺混量的增加实质是利多美豆压榨需求，从而有望部分抵消因买卖冲突带来的出口压力，但这同样是长时间逻辑，后续需求重视美国生物柴油实践掺混要求的改变。

　　概括来看，350万英亩栽培面积的削减直接为远月CBOT大豆在气候买卖期间的上行翻开空间，估计1000美分有望成为盘面底部支撑，潜在危险在于买卖体裁冲击导致美豆继续跌落，但美国生物柴油方针有望带来新的利多驱动。跟着时间推移，商场逐渐淡化南美大豆上市带来的影响，并转向新季北美栽培以及多边买卖叙事，买卖进入“美豆时间”。

　　豆粕：实践压力接近，远端驱动仍需等候

　　根据买船方案，商场早在2月就遍及保有二季度大豆很多到港预期，因而在3月商场计价近端大豆到港偏紧期间，相较于体现强势的03合约与现货基差，05合约体现相对抑制，即便在上涨期间，3000方位并没有被有用打破。依照McDonald买船计算，2-4月买船约3160万吨，对应二季度月均到港超1000万吨，当时商场开端重视4月中旬大豆连续到港压力，估计短期05合约和现货基差依然有下行压力，一起因为下方有收购本钱支撑，单边或出现高位宽幅震动。

　　豆粕远月叙事首要聚集在中美买卖关系演化和北美气候买卖。虽然咱们在此前陈述中评论过中美买卖关系在不同景象下或许给豆粕带来的影响，但大体上咱们能够将其概括为一个观念，即凡是中美买卖冲突继续，国内进口大豆本钱将会面对抬升。进一步地，咱们能够扼要区别两个景象，一是在北美气候买卖期间，一起存在中美买卖冲突。此景象下，北美气候买卖或许带来的利多与中美买卖冲突带来的利空或许存在抵消，对CBOT大豆价格影响相对不确定。对国内而言，大豆收购本钱锚向南美大豆定价，中美买卖冲突将举高南美大豆报价，终究利多连盘豆粕估值。二是在北美气候买卖期间，中美关系平缓。此景象下，豆粕估值锚向传统美豆定价逻辑，气候买卖主导盘面走势。

　　此外，咱们还评论一种小概率景象，即美国生物柴油方针若能实现，引致很多美豆进入压榨，或会导致美豆粕被迫累库，从而短期与阿根廷豆粕构成竞赛。极点情况下，若阿根廷豆粕因胀库导致压榨阻滞，或挑选自动下调CNF报价以交换出口，直接利空国内豆粕估值。之所以咱们以为这是小概率景象，是因为一方面该逻辑链条相对冗长，对国内豆粕价格影响过于直接；另一方面，世界豆油价格大幅上涨有望补偿因豆粕价格跌落导致的榨利丢失，阿根廷产地买卖商未必会因而下调大豆CNF报价。

　　当时国内豆粕商场出现“弱实践强预期”格式，二季度大豆到港压力短期令豆粕价格承压，远端驱动需求等候北美气候与中美买卖关系叙事发酵。战略上，美豆栽培面积下降令商场对气候敏感度提高，叠加中美买卖潜在危险，单边倾向09合约逢低试多；一起根据赔率思想/盈亏比，倾向M91价差逢低做扩。

　　概括来看，全球豆系商场处于南美丰登落地与北美新季栽培行将发动的转机窗口，商场买卖逐渐进入“美豆时间”，除了传统气候买卖结构外，多边买卖关系以及美国生物柴油方针演化亦是影响豆类产品估值的重要因素。

　　危险提示：美国生物柴油方针超预期；多边买卖方针超预期；国内到港方针改变超预期等。

　　研讨员：刘昊

　　期货买卖咨询从业信息：Z0021277

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